图片由AI生成
文丨李海伦
编辑丨苏扬
美国时间4月23日，英特尔交出一份净亏损37亿美元的成绩单时，多数人或许会以为这家芯片巨头又经历了一个难熬的季度。
不过，华尔街的反应却截然相反：英特尔股价在盘后交易中一度飙升超过18%，市值一夜膨胀约500亿美元。
戏剧性的反差，恰好揭示了英特尔当前的处境：财务层面的账面亏损，掩盖了其在核心业务上已显现出的增长动能。
截至2026年3月28日的第一季度，英特尔营收达到136亿美元，同比增幅为7%，这已是该公司连续第六个季度营收超出市场预期。相比之下，去年同期营收为127亿美元。而过去七个季度中，有五个季度营收处于同比下滑状态。
如今，这一趋势似乎正在被逆转。
在更能反映主营业务的非通用会计准则（Non GAAP）口径下，英特尔每股收益达到0.29美元，而华尔街分析师此前的平均预期仅为1美分，上年同期则为0.13美元。
这份远超预期的成绩单，连同对第二季度138亿至148亿美元营收的乐观展望，彻底点燃了市场的热情。
此外，英特尔宣布斥资140亿美元，从阿波罗全球管理公司手中回购了其爱尔兰Fab 34工厂49%的股权，这一举动被投资者普遍解读为对未来信心的强力宣言。
英特尔股价年初至今已累计上涨超过80%，成为标准普尔500指数中表现最亮眼的股票之一，这家芯片巨头似乎正从被遗忘的角落里重回舞台中央。
01
37亿美元亏损的背后
财报显示，归属英特尔的每股亏损为0.73美元，较去年同期的亏损0.19美元显著扩大。亏损主要源于两笔一次性、非现金的会计处理。其一是英特尔对持有的Mobileye 78%股份进行了38亿美元的资产减记，其二是与美国政府持有英特尔9.9%股份相关的衍生品支付。
剔除这些干扰项后，英特尔在非GAAP口径下实现了15亿美元的净利润，同比增长156%，每股收益0.29美元，较去年同期增长了123%。
营收层面，136亿美元的成绩不仅超越了英特尔自身117亿至127亿美元的指引上限，也远超市场预期的124亿美元。毛利率同样呈现出改善的迹象，GAAP口径下为39.4%，较去年同期的36.9%提升了2.5个百分点；按照非通用会计准则计算则为41%，相比去年同期的39.2%也有所提升。
在控制成本方面，英特尔也展现了初步成效，其研发与销售管理费用在GAAP口径下同比下降了8%。
英特尔首席财务官大卫·辛斯纳（David Zinsner）将这份业绩归因为公司业务的韧性，“我们交出了强劲的第一季度业绩，这反映了CPU在AI时代日益增长且不可或缺的作用，以及市场对硅片空前旺盛的需求，也体现了我们在扩大可用供应方面的纪律性执行。”
这些数据清晰地表明，英特尔的核心运营正在改善，其产品，尤其是数据中心处理器，正重新获得市场的青睐。
02
用18A夺回制程主权，下重注于14A
英特尔的复兴故事，核心是制程技术的追赶与超越。
在这个被称作“芯片路线图”的竞争赛道上，英特尔已经迈出了实质性的一步，首次将最新的英特尔18A制程带入主流市场，推出了英特尔酷睿系列3处理器。该处理器不仅采用了18A工艺，还集成了最新的IP和现代化特性，实现了全天续航能力。
同时，用于工作站的英特尔至强600处理器、用于台式机和移动设备的酷睿Ultra 200S Plus和200HX Plus处理器也相继推出，丰富了其产品组合。
英特尔18A制程在规格上与台积电的2纳米节点相似，并已在其亚利桑那州的新工厂进行生产。然而，挑战在于良品率，部分18A晶圆存在缺陷，导致可用的芯片数量较低。即便如此，英特尔依然在推进18A布局，其首款基于该工艺的服务器处理器Clearwater Forest预计在2026年上半年推出。
但18A只是解决生存问题，真正的未来赌注押在了下一代的14A技术上。
英特尔CEO陈立武（Lip-Bu Tan）已明确表示，公司“正全力投入14A”。这一决策的背后，是英特尔此前便定下的策略：等待一个足够重量级的大客户出现，再为升级到最新技术而进行昂贵的扩产。如今，这个客户似乎已经浮出水面。
芯片代工业务被是为英特尔复兴战略中最具雄心，也最为艰巨的部分。
在第一季度，英特尔代工业务营收达54亿美元，同比增长16%，但一个无法回避的现实是，这笔收入绝大部分来自于制造英特尔自家的芯片，外部客户贡献甚微，除了一些传统晶圆业务外，金额不到2亿美元。这个部门在2025年全年曾创下178亿美元的营收，却录得了103亿美元的巨额运营亏损。
为扭转局面，英特尔需要一个强有力的外部“锚定客户”。
英特尔在美国时间4月7日宣布，作为战略合作伙伴正式加入由马斯克领导的Terafab项目，与SpaceX、xAI和特斯拉携手，在得克萨斯州奥斯汀建设庞大的AI芯片综合体。
4月23日，马斯克也在特斯拉财报电话会议上投下重磅炸弹，明确表示计划使用英特尔仍在开发中的14A制程在该工厂为特斯拉汽车、机器人以及SpaceX的太空数据中心制造芯片。马斯克评论道：“等到Terafab大规模量产时，14A可能已经相当成熟，或已准备好进入黄金时期。”
这无疑是英特尔代工业务的一次重大突破，标志着14A技术获得了首个主要客户。Seaport Research Partners的分析师杰伊·戈德伯格（Jay Goldberg）评价道：“拥有一个客户比时间安排更重要。在芯片数量上，这不等于苹果或英伟达，却是一个真实的客户，能带来真实的产量”。
03
140亿美元的“回购”
英特尔正在生产端进行一场有计划、有节制的“纪律性扩张”，而回购爱尔兰工厂的股权便是其资产负债表修复和战略转向的关键一步。
在第一季度，英特尔斥资140亿美元从阿波罗全球管理公司手中回购了其爱尔兰Fab 34工厂合资实体中49%的少数股权。这笔交易的意义远不止于数字，它象征着公司已度过最危急的现金流难关，并坚信CPU在AI时代的价值将长期增长。
英特尔CFO辛斯纳强调，公司“仍专注于最大化工厂网络利用率，以改善可用供应，全年满足客户需求。”他同时透露，英特尔在新生产设备上的支出将超过原预算，今年的资本支出将大致与去年持平，而非此前计划的减少开支。这表明，为了应对“空前旺盛的需求”，英特尔正在增加更多设备来填充现有的工厂空间。
需求的增长带来了定价与供应的双重效应。辛斯纳表示，英特尔已选择提高芯片价格以覆盖扩产带来的成本上升。然而，产能仍是瓶颈。
财报发布后，陈立武也直言不讳地指出了当前的困境：“需求非常巨大。我们正与团队非常努力地工作，确保交付，确保满足需求，但供给仍然不足，因为客户的需求还在不断增加。”他补充说，自己正“高度专注”于提高工厂产出。在马来西亚槟城，英特尔已经扩大了组装和测试产能，以支撑全球供应链的韧性。
04
绑定谷歌、英伟达，CPU站起来了
英特尔的数据中心业务正成为其财报中最亮眼的部分，这背后是CPU在AI时代角色的根本性转变，以及随之而来的巨头联盟。
第一季度，英特尔数据中心与AI事业部营收达到51亿美元，同比激增22%，远超分析师预期的44.1亿美元。推动增长的主因，是市场对至强服务器处理器的需求激增。
随着AI的发展重心从训练庞大的基础模型转向部署具备推理能力的“代理式AI”，CPU在处理这些复杂工作负载方面的优势开始凸显。陈立武在声明中精准地概括了这一趋势：“下一波人工智能将把智能更贴近最终用户，从基础模型转向推理，再到代理式AI。这一转变正在显著增加市场对英特尔CPU、晶圆和先进封装产品的需求。”
这一技术转向也促成了多项关键合作。
英特尔与谷歌宣布了一项多年期合作，后者将在其工作负载优化实例中持续部署至强处理器，并共同开发定制的ASIC基础设施处理单元。
此外，英特尔至强6处理器已被英伟达选中，成为其下一代DGX Rubin NVL8系统的主机CPU，这巩固了英特尔在顶级AI基础设施部署中的核心地位。同时，英特尔还与SambaNova宣布了异构硬件解决方案蓝图，将结合GPU和RDU与至强6处理器，旨在解决性能与软件兼容性挑战。
这些合作表明，AI计算并非只有GPU一个选项，CPU正在重新成为构建AI系统的关键基石。
05
92倍市盈率能撑多久？
在股价飙升2400亿美元的狂欢背后，关于英特尔估值是否已脱离基本面的警告声从未停歇，华尔街内部的分歧已到了白热化程度。
尽管英特尔交出了一份亮眼的成绩单，其股票已成为市场上最昂贵的芯片股。当前股价约为未来12个月预期收益的92倍，这一估值不仅远超英伟达的约22倍，甚至高于Arm的89倍，位列费城半导体指数之首。
Gabelli Funds的投资组合经理亨迪·苏桑托（Hendi Susanto）持谨慎态度：“我认为英特尔财务状况的真正改善还需要时间，股价在这个过程中可能还会有起伏，甚至回落。”
而Visible Alpha的研究主管梅丽莎·奥托（Melissa Otto）更是直接点明：“分析师们一致认为英特尔股票很贵，并且根据当前估值，他们预计股价会下跌。英特尔需要拿出明显更高的业绩指引和盈利，才能基本突破目前已被市场消化的预期。”
看空者的理由相当充分。由弗兰克·李（Frank Lee）领导的汇丰银行分析师团队认为，在需求高企和供应受限的环境下，服务器CPU的涨价潜力是“推动盈利上升的关键近期催化剂，目前尚未被市场消化”。
韦德布什分析师马特·布莱森（Matt Bryson）给出了30美元的目标股价，较当前股价有超过50%的下跌空间，他评价道：“过去三个月的变化似乎与英特尔执行力有明确改善迹象的关系不大，而是由于AI数据中心的持续加速增长导致可用的一流制造产能趋紧。”
英特尔面临的核心挑战依旧存在：毛利率已从历史高位的60%以上跌落至如今的39%左右，市场份额仍在被AMD等对手蚕食，代工业务从经济性上证明自己仍需时日。
特约编译金鹿对本文亦有贡献
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